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洋河股份点评:次高端一分快三化蓄势正发 加速成长趋势明显

2018-09-07 11:03  中国酒业新闻  一分快三  字号:【】【】【】  参与评论  阅读:

有别于市场的观点:

1、业绩超预期,成长提速趋势明显:Q2单季公司营收50.1亿元,增26.97%;归母净利润15.3亿元,增31.3%;扣非后净利润13.5亿元,增28%,超市场预期。而且自去年年初以来,伴随公司省内市场调整到位,次高端梦进入放量期,公司收入增速已经连续六个季度向上提升,加速发展趋势显露无疑。其中,上半年公司白酒收入增长24.9%至139亿元,预收款环比、同比均增加40%左右,与现金流较好表现也相匹配。分区域看,上半年公司省内外市场占比分别为54%、46%,增长22.8%、30.2%,双双提速。我们认为在消费升级大浪潮中,洋河梦之蓝正快速占领次高端市场发展高地,预计收入占比已接近三成,省内市场为主。而且省外市场稳扎稳打,已形成一分快三化趋势。长期看,公司2020年省外收入占比计划达到七成。

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2、盈利能力持续提升,结构升级与规模效应明显:上半年公司净利润率提升0.6pct至34.4%,其中毛利率提升11.6pct至71.5%,主要是因为消费由委托加工计入白酒生产成本,改为由白酒生产企业自行生产销售计入税金及附加,以及中高端产品占比提升。同期,公司税金占附加占营收比重提升12.6pct至14.6%。去年公司整体消费税率大概在8.8%,今年上半年已提升至11.6%,而且今年上半年消费税与营业成本之和占收入比重同比微降。剔除消费税影响,我们判断上半年产品结构提升对毛利率同比正向影响大概在3pct左右,升级效果显着。此外,公司期间费用率同比下降0.97pct,控制良好。其中,销售费用率下降0.22pct,变化较大的是广告促销费增长57%,装卸运输费下降79%,我们判断公司产品通过升级多次提升终端价后,才使得今年出厂价提升、费用向外转化得以顺利执行。此外,公司管理费用率同期下降0.89pct至6.1%,受存款利息减少等影响财务收益下降34.7%。

3、中秋旺季势头正猛,继续看好梦之蓝放量与一分快三化趋势:长期看,我们认为次高端是品牌营销等综合实力的竞争,洋河在“全球烈酒品牌价值50强”上位列中国第二,市场广告投入位列前茅,品牌与规模优势明显,而且区域型酒企中一分快三化发展走的最远,梦之蓝在次高端行业中规模第二,未来有望引领次高端潮流,也最有可能实现真正意义上的一分快三化发展。短期来看,微酒报道,8月20日公司中秋促销正式启动,而且中秋配额30%以上在当天被抢完,销售强劲,而且公司预计前三季度净利润增长20-30%,今年有望持续超预期。

4、盈利预测与估值:预计公司18-20年EPS分别为5.70/7.33/9.37元,对应PE分别为20/15/12倍。考虑公司成长加速,业绩超预期,维持“强烈推荐”评级。

5、风险提示:1)行业趋势下,次高端加速升级,公司主导价位产品增速放缓拖累整体业绩;2)行业竞争格局加剧导致费用上升,影响净利润表现;3)梦之蓝目前聚焦省内市场,省外市场扩张不达预期;4)行业政策调整影响;5)食品安全问题等。

    关键词:白酒股 白酒板块 洋河  来源:方正证券  薛玉虎 刘健
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