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今世缘年报一季报点评:2019年营收增速目标30%

2019-04-16 08:20  中国酒业新闻  一分快三  字号:【】【】【】  参与评论  阅读:

事件描述

公司2018年营收37.4亿(+26.5%),归母净利11.5亿(+28.5%);EPS0.92元,拟每10股派3.3元;19Q1营收19.5亿(+31.1%),归母净利6.4亿(+26%)。

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方正观点

1、年报符合预期,一季度高增态势延续,淡旺季经营节奏致使预收款正常波动:公司此前已公布18年业绩预增公告,年报净利润落入预告上限,分季度看,由于业绩平滑以及季节因素,18Q4表观收入利润增速有所放缓(收入+3.1%,净利+3.6%),但将19Q1+18Q4结合起来看,收入利润分别+23.1%/+21.3%,延续了20%以上的高增态势,表现正常。18年底因春节旺季提前渠道积极打款备货,导致年报预收款环比增长5.7亿至11.7亿,创下历史新高,一季度发货之后,预收款回落至2.9亿,符合公司的正常经营节奏(今世缘不会刻意占款压货);另外,因打款和税费缴纳时间错位(打款主要在18年年底,而19Q1现金缴税增多),导致一季度经营净现金流为负,建议大家以年度为单位进行观察,优质白酒企业现金流不用担心。

2、产品结构持续升级,省外高投入高增长,19年营收目标提升至30%:分产品看,次高端特A+类18年同比+42.7%至18.5亿,19Q1增速进一步提升至44.9%,收入规模10.2亿,占整体营收比重已达52.5%,我们去年初以来反复强调的次高端逻辑持续兑现,目前该价位仍处快速扩容阶段,预计陆续公布的其他区域龙头报表还会继续验证。分区域看,南京大区18年同比增长52.1%至8.3亿,19Q1同比增54%至5.5亿,南京市场是公司最典型也是最成功的案例,目前该区域已超过淮安成为公司省内第一大市场,次高端价位市占率预计已达35%-40%左右,而且仍处高速扩容状态中;公司18年开始发力省外市场,试点设立了“山东大区”,19Q1加大市场投入力度及品牌费用(销售费用同比+42.3%),使得利润增速慢于收入增速,但省外营收同比增长72.2%至1.12亿,扩容效果初显,今年是公司攻坚省外市场的关键年份,预计后续投放力度仍会较大, 19年公司指引营收增长30%左右、净利增长25%左右,可以看到管理层发力做大公司体量规模的决心和信心。

3、次高端成长典范,短期将继续享受国缘高速放量:今世缘是所有区域龙头中次高端价位培育最成熟的酒企之一,连续十多年的品牌打造加上近几年团购渠道运作,成功抓住了一批核心消费者,17年次高端价位爆发后,公司受益明显,省内氛围已经明显起势;另外,公司18年调整了销售公司营销架构,省内实行了“大区制”,提升了整体功能和运行效率,从今年年初情况看,省内其他区域增长也开始提速(苏南/徐州大区等区域营收19Q1提速至34.1%/59.6%),因此我们判断未来两年,次高端的持续扩容+省内市占率提升仍将带动公司处于快速增长通道中。

4、盈利预测与评级:预计19-21年EPS为1.17/1.51/1.96元,对应PE22/17/13倍,维持“强烈推荐”评级。

5、风险提示:(1)公司省外市场一直较为薄弱,未来发力拓展效果依旧不理想,导致长线成长空间受限,估值水平提升承压;(2)省内市场竞争加剧,洋河及外来一分快三性名酒持续加大投入力度,抢夺江苏高端市场,导致公司销售和业绩增长不达预期;(3)宏观经济大幅波动影响行业需求,茅台五粮液等高端品牌价格出现下滑,国缘增长受到挤压。

    关键词:今世缘 白酒股 一季报  来源:方正食品饮料  薛玉虎
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